研报暗示，四大CSP 2024Q4合计本钱开支同比+56%；中性假设下，我们估计2025年四大CSP合计本钱开支将继续连结30%以上增加；2026年大要率正增加，同时布局长进一步向AI硬件倾斜。我们估计2025年四大CSP正在AI办事器范畴的投入规模增加约59%，全球市场规模增加约77%。将来12个月，AI经济的规模报答递增效应、推理需求增加等料将驱动美股AI算力财产链投资继续连结高胜率，积极把握板块近期回调带来的投资机遇。四大CSP 2024Q4合计本钱开支同比+56%；中性假设下，我们估计2025年四大CSP合计本钱开支将继续连结30%以上增加；2026年大要率正增加，同时布局长进一步向AI硬件倾斜。我们估计2025年四大CSP正在AI办事器范畴的投入规模增加约59%，全球市场规模增加约77%。AI经济的规模报答递增效应、推理需求增加等料将驱动美股AI算力财产链投资继续连结高胜率，积极把握板块近期回调带来的投资机遇。从2024年四时报的数据看，四大CSP全体继续上修2025全年本钱开支预期，且均暗示增量将次要用于AI相关收入。从四大CSP表述看，2025年全体投入照旧连结较高强度，相较2024Q3季度的预期进一步上调。但相较2024年三季报，考虑到AI Agent的超预期进展，以及Deepseek最新算法对全球市场的扰动，云计较巨头CAPEX收入总量、细分布局等亦成为当下本钱市场最为关怀的内容之一。我们分析需求、投入标的目的等要素阐发，认为2025年算力财产链将继续连结较高景气宇。从次要反映AI需求的营业来看，2024年四时度云计较公司业绩照旧连结强劲。增速方面，4Q24，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP收入同比增速别离为19%/31%/30%，三大平台合计同比24%，此中AWS增速环比持平，Azure、GCP增速环比略降。按照各公司业绩德律风会，、谷歌相关营业业绩未能如预期提速次要遭到AI算力束缚拖累，因为发卖人员向AI倾斜导致非AI云营业发卖疲软，现实需求仍然兴旺。需求方面，三大云厂商均提及AI强劲需求的带动感化。我们估计陪伴算力束缚的逐渐消弭，三大云厂商来自AI的收入贡献亦将持续提拔。2025年测算：四大CSP CAPEX 4Q24同比+56%，2024年合计2524亿美元（同比+77%），IT硬件设备、数据核心扶植等为次要的收入标的目的。连系各公司德律风会，我们采纳中性假设估计2025年四大CSP 合计本钱开支为3385亿美元（同比+34%）。我们考虑到营业布局、雇员增速（影响非数据核心类收入）、数据核心扶植周期（影响数据核心内收入布局）等要素，估计2025年四大CSPAI办事器范畴的投入规模为1332亿美元（同比+59%），估计全球2025年AI办事器的投入规模为2959亿美元（同比+77%）。考虑到云厂商的投资习惯、AI算力更多从锻炼转向推理、AI庞大经济效应，连系云厂商本钱开支周期纪律和现金流表示，我们估计云厂商2026年CAPEX无望进一步增加，布局上更多转向AI硬件相关。而针对市场关于DeepSeek带来的云开支下行担心，我们认为Deepseek更主要的意义正在于对OpenAI O1模子推理能力的复现，使得AI推理端场景快速扩展成为可能。AI模子智能的上限仍来自AGI根本模子，对于云计较巨头而言，AI算法智能程度提拔带来的庞大经济效应必将使其持续连结高投入。同时算力需求从锻炼逐渐转向推理端，亦将使得其投入ROI更容易权衡和评估，连结本钱开支投入的持续性和均衡性。AI焦点手艺成长不及预期风险；科技范畴政策监管持续收紧风险；私无数据相关的政策监管风险；全球宏不雅经济苏醒不及预期风险；宏不雅经济波动导致欧美企业IT收入（特别是AI收入）不及预期风险；AI潜正在伦理、、用户现私风险；企业数据泄露、消息平安风险；行业合作持续加剧风险等。1）计较芯片：LLM模子时代，面临复杂、多元的推理端场景需求，行业需要正在单芯片算力、内存容量、内存带宽、互联带宽、I/O带宽、矫捷性等多个目标上谋求均衡，商用GPU仍将是市场首选，高端ASIC是无效弥补。2）存储&收集设备：AI算力投入（数据核心、端侧AI等），大DRAM等形成持续拉动，亦将拉动企业端存储设备需求；AI收集持续scale up、scale out，以及前端收集升级，将是将来数年数据核心收集设备、接口芯片&模块次要需求增量来历。3）数据核心Reits：供需偏紧、价钱弹性，叠加美联储降息周期，数据核心资财产绩、估值均无望共振。4）云计较平台：4Q24三大云厂商收入未延续加快趋向，次要系AI硬件供给不脚。Deepseek为代表的手艺升级将带来AI成本下降，无望带动云计较平台AI推理需求占比持续提拔。2025年GPU供给改善、ASIC芯片上量、云计较平台业绩无望加快增加。

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